券商掀起万亿发债潮
作者 牛钰
6月10日，东兴证券(601198.SH)、西部证券(002673.SZ)、东北证券(000686.SZ)先后公告了最新一期短期融资券发行结果，分别募资20亿元、15亿元和10亿元。同日，申万宏源(000166.SZ)、国信证券(002736.SZ)也公告称，公司债于6月11日起在深圳证券交易所上市，规模分别为38亿元和30亿元。
6月10日，中泰证券(600918.SH)公告称，拟公开发行不超过300亿元公司债券获得中国证监会注册批复。6月5日，中银证券(601696.SH)发布公告显示，关于公开发行300亿元公司债券的议案被公司董事会审议通过。
百亿债券集中落地、大额发债计划持续推进的背后，是券商掀起的一轮万亿发债潮。Wind数据显示，截至6月10日，年内券商共发行474只境内债券，合计规模为10663.11亿元，同比增长88.82%；74只境外债券，合计规模为41.96亿美元，同比增长85.82%。
券商密集发债背后，一方面是券商债务“借新还旧”的需要，另一方面也和资本市场活跃后券商业务扩张有关。行业在低利率窗口下集体蓄力扩张净资本，为重资本业务补充“弹药库”，从而掀起了这轮万亿发债潮。同时，券商“弹药”的用途，也印证了行业的发展逻辑。
西部金融研究院院长陈银华认为，在监管与市场的双重推动下，打造一流投行、提升服务实体经济能力成为行业重要目标。而一流投行的建设，离不开更强的资本实力、更完善的风险管理体系以及更广泛的综合金融服务覆盖范围。从本质上看，此次发债规模扩张的背后，正是头部券商通过规模化、综合化布局抢占行业竞争制高点的体现。
万亿发债潮的“AB面”
近两年，伴随着行业股权融资节奏放缓，债权融资成为券商融资的首选。2026年以来，券商发债潮呈现出爆发式增长、头部集中、品类多元、审批提速四大鲜明特征，行业资本补充进入“快车道”。
但万亿热钱并非“雨露均沾”，头部券商是此轮发债潮的“大户”。Wind数据显示，截至6月10日，行业前十券商拿走了近六成的融资份额，合计6130.80亿元。其中，国泰海通(601211.SH)以1134亿元居首，中信证券(600030.SH)、中国银河(601881.SH)分别以848亿元、670亿元居于其后。
从头部券商的融资动向来看，补充净资本的意向尤为迫切。年内已有多家券商抛出百亿元级别的债券融资方案，1月，中国银河先拿下300亿元公司债和50亿元科创债批文，2月又追加200亿元次级债；2月4日，中金公司(601995.SH)获批200亿元公司债加150亿元短债，同月中信证券一笔800亿元公司债计划获批；4月，国泰海通再添350亿元永续次级债和150亿元科创债；5月，光大证券(601788.SH)400亿元公司债获批。
陈银华对经济观察报表示，今年以来，A股市场交投回暖、两融余额处于高位区间，做市、场外衍生品对冲头寸、机构主经纪商等重资本业务条线加快扩张，这就需要长期稳定的资金来源，发债便成为券商补充资金的最常用选择。此外，低利率环境促进发债成为“最优解”。目前利率中枢偏低，短期融资债券票面利率低至1.5%—1.6%，中长期公司债/次级债的融资成本明显降低。券商主动加强资产负债管理，用中长期债券置换到期高成本债务、拉长负债久期。
从债券品类看，证券公司的境内债以公司债为主，短期融资债券、次级/永续次级债、科技创新公司债券(下称“科创债”)形成补充。境外融资也同步提速，华泰证券(601688.SH)于2月10日成功发行了一笔100亿港元零息可转换债券，债券将可转换为约5.08亿股H股，成为年内募集规模最大的境外债券。
与头部券商的“弹药充足”形成对比，中小券商虽然活跃，但受限于信用评级、资产规模、风控能力等差异，融资额度相对有限。在融资规模榜单最末端，大同证券年内境内发债仅1.5亿元，华金证券、长城国瑞证券、天风证券(601162.SH)的发债规模均不足10亿元。
惠誉评级亚太区非银行金融机构评级董事张榕容指出，发债资源向头部券商集中，再加上监管层面的差异化资本管理，都会进一步促进行业分化。头部券商凭借更充足的资源去发展重资产业务，会进一步巩固其竞争优势。
不止“补血”
直观来看，补充流动资金、偿还公司债券本金是券商发债融资的主要目的之一。
国泰海通证券于6月5日发布关于一笔120亿元公司债的募集说明书，其中提及，本期债券募集资金116亿元拟用于偿还或置换到期公司债券本金，剩余部分拟用于补充流动资金。
中信证券于6月1日发布的一份募集说明书显示，该公司拟募资80亿元公司债，募集资金扣除发行等相关费用后，其中30亿元拟用于偿还公司债券，50亿元拟用于补充流动资金。中信证券还称，公司正处于快速发展期，资金需求量较大，而宏观、金融调控政策的变化会增加公司资金来源的不确定性，增加公司资金的使用成本，因此要求公司拓展新的融资渠道。通过发行公司债券，可以拓宽公司融资渠道，有效满足公司资金需求。
从募资投向来看，当前券商发债融资已逐步从单纯“补流”转向兼顾资本补充、业务转型和风险管理的综合安排，多家公司在债券募资说明书中提及，资金将投向重资本消耗业务，重点支持融资融券、股票质押、衍生品及做市业务。
陈银华表示，券商从“融资补血”升级为“负债管理”，用途端主要是偿还到期公司债务(置换/平滑偿债峰谷)和补充营运资金，推动负债端更长、更稳、更可预期。短融券解决流动性管理，中长期公司债与次级/永续次级解决资本缓冲与监管资本属性，这表明行业负债期限结构更加优化。其次，单纯规模扩张转向“规模×资本使用效率”的竞争。发债将扩充资产负债表，投向两融等资本中介、做市与衍生品对冲池、机构主经纪商与交易服务等重资本业务，资本使用效率更高。
今年以来，券商加快发行科创债。据经济观察报粗略统计，年内已有中国银河、长江证券(000783.SZ)、国元证券(000728.SZ)、申万宏源、中信建投(601066.SH)5家券商发行了科技创新公司债，大部分募集资金专项用于支持科技创新领域。
6月3日，中信建投在上海证券交易所发行两只科创债，发行规模上限合计为60亿元。中信建投表示，本次债券募集的资金，其中不低于70%部分拟用于通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务，包括但不限于置换四川沃飞长空科技股份有限公司、北京轨道辰光科技有限公司等科技创新领域项目投资，剩余部分用于补充流动资金。
张榕容认为，科创投资符合国家对新质生产力发展的政策方向，也和券商承销项目跟投密切相关。因此，好的投资项目获取能力，实际上和券商的项目来源能力、承销能力以及整体业务协同能力高度相关。未来这一领域的市场竞争确实会加大，但发展成效还是会和券商自身的市场地位、业务布局以及资本实力高度相关。
陈银华表示，展望未来，券商将向“科创长期资本的组织者”方向转型，以更大、更稳的资产负债表承接硬科技产业链“融资—投资—做市—并购”全链条的金融需求，实现从通道型投行向“投行—投资—资本中介”的一体化延伸。
