智云理财国金证券：给予五粮液买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，渠道改革持续推进》，给予五粮液买入评级。

　　五粮液(000858)　　2025年8月27日，公司披露25年半年报，期内实现营收527.7亿元，同比+4.2%；归母净利194.9亿元，同比+2.3%。其中，25Q2实现营收158.3亿元，同比+0.1%；归母净利46.3亿元，同比-7.6%。　　经营分析　　产品结构方面，主品牌持续优化“1+3”架构，八代普五份额稳定，1618、39度五粮液开瓶量&宴席场次稳定增长，浓香系列酒适应消费趋势、中低价位酒明显放量。25H1五粮液/其他酒分别实现营收410.0/81.2亿元，同比分别+4.6%/+2.7%，其中销量分别+12.7%/+58.8%，吨价分别-7.2%/-35.3%，毛利率分别-0.2pct/-1.5pct至86.5%/60.7%。　　拆分渠道及区域结构：1）25H1经销/直销收入分别为279.2/211.9亿元，同比+1.2%/+8.6%，毛利率分别-1.0pct/+0.1pct至78.7%/86.8%。2）期内公司将原27个大区整合为三大片区，形成“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。25H1东部/南部/北部片区分别实现营收201.1/218.9/71.2亿元，同比分别+7.9%/+1.9%/+1.8%；25Q1末五粮液经销商数量分别为616/1067/827家，较上年同期变化不大。　　拆分报表结构：25Q2归母净利率同比-2.4pct至29.3%，其中毛利率同比-0.3pct，销售费用率+1.5pct，营业税金及附加占比+0.8pct。3）25Q2末合同负债余额100.8亿元，环比-0.9亿元，考虑△合同负债后25Q2营收同比-16.8%；25Q2销售收现312.3亿元、同比+12%，对应25Q2末应收款项融资余额38.9亿元，同比-156.9亿元，期内现金回款比例相对较高、回款质量提升。公司渠道改革持续推进，期内新增进货终端7990家、开发企业型　　客户60家，持续推进“三店一家”建设、新增242家，在20个核心城市实行终端直配；同时抢抓宴席消费场景，25H1宴席场数&开瓶扫码同比均保持两位数增长。　　盈利预测、估值与评级　　我们预计25-27年收入分别+0.3%/+4.2%/+5.5%，归母净利分别-3.3%/+4.8%/+6.8%，EPS分别为7.94/8.32/8.88元，公司股票现价对应PE估值分别为16.0/15.2/14.3倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险；渠道改革不及预期。

本站数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.89%，其预测2025年度归属净利润为盈利341.04亿，根据现价换算的预测PE为14.41。

最新盈利预测明细如下：